股利分配

1. 章节定位

2. 考情分析

本章是次重点章节，题型以客观题为主，偶有计算题。核心考点包括：股利理论（股利无关论、股利相关论）、四种股利政策的特点与比较、剩余股利政策的计算、股票股利与股票分割的影响、股票回购的财务影响。

近年趋势强调剩余股利政策的计算（结合目标资本结构）和股票回购对每股收益、每股市价的影响。考生须准确区分股票股利与股票分割的异同，以及现金股利与股票回购在所有者权益变动上的差异。

命题规律：

1. 剩余股利政策的计算几乎每年必考，常结合目标资本结构和法定公积金出题；
2. 四种股利政策的特点、优缺点、适用条件是客观题高频考点；
3. 股票股利与股票分割的异同是客观题常考点，需准确区分对每股面值、股本、权益结构的影响；
4. 股票回购对每股收益、每股市价的影响是计算题常考点；
5. 股利理论的观点辨析偶有考查。

学习提示：本章概念性内容多，计算集中在剩余股利政策和股票回购两处。建议先理解"股利政策是否影响企业价值"这一理论争论，再记忆四种政策的特点，最后重点掌握剩余股利政策的计算步骤（先满足投资所需权益，剩余分配）和股票回购的每股收益影响。

与其他章节的关联：本章向上承接第十章（资本结构理论中的MM理论延伸到股利理论）、第四章（货币时间价值用于股利折现），向下连接第九章（股利政策影响股权现金流量）。

3. 知识框架

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mindmap
  root((股利分配))
    股利理论
      股利无关论（MM）
      股利相关论
        一鸟在手理论
        信号理论
        税差理论
        代理理论
    股利政策
      剩余股利政策
      固定股利或稳定增长股利政策
      固定股利支付率政策
      低正常股利加额外股利政策
    股利支付
      股利种类
      支付程序
    股票分割与回购
      股票分割
      股票回购

4. 核心精讲

一、股利理论与股利政策

（一）股利理论

股利理论研究的核心问题是：股利政策是否影响企业价值？

1. 股利无关论（MM理论）

莫迪格利安尼和米勒提出，在完善资本市场条件下，股利政策不影响企业价值。企业价值完全由投资决策决定的获利能力决定，而非利润分配方式。

假设条件（与资本结构MM理论类似）：

• 完善资本市场，无交易成本和税；
• 投资者理性，对未来投资、利润和股利预期相同；
• 无信息不对称；
• 无发行成本。

核心逻辑：若企业留存利润投资，股东通过股价上涨获利；若企业发放股利，股东直接获得现金。两种方式下股东财富相同（在完善市场下），故股利政策不影响企业价值。

2. 一鸟在手理论

“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论认为，股利是确定的（“一鸟在手”），而资本利得是不确定的（“双鸟在林”）。股东是风险厌恶者，偏好确定的股利胜过不确定的资本利得。

结论：股利支付率越高，股东 perceived 风险越低，要求的报酬率越低，企业价值越大。故高股利支付率增加企业价值。

3. 信号理论

该理论基于信息不对称，管理层比投资者掌握更多内部信息。股利变化是管理层向市场传递信号的手段：

• 增加股利：传递未来盈利向好的信号，股价上升；
• 减少股利：传递未来盈利恶化的信号，股价下跌。

结论：股利政策通过信号效应影响企业价值。

4. 税差理论

该理论考虑税收差异对股利政策的影响。在很多国家（包括历史上的中国），股利所得税率高于资本利得税率。

结论：

• 当股利所得税率 > 资本利得税率时，低股利支付率（多留存、少分配）增加企业价值；
• 当两者税率相同时，股利政策不影响企业价值（退化为MM理论）；
• 当股利所得税率 < 资本利得税率时，高股利支付率增加企业价值。

5. 代理理论

该理论认为股利支付可缓解股东与管理层之间的代理冲突：

• 发放股利减少管理层可支配的自由现金流，降低过度投资风险；
• 高股利支付迫使企业外部融资，接受市场监督。

结论：适度股利支付可降低代理成本，增加企业价值。

股利理论的综合比较：

（二）四种股利政策

1. 剩余股利政策

核心思想：公司设定目标资本结构，先满足投资所需权益资本，剩余盈余作为股利分配。

步骤：

1. 设定目标资本结构（权益与债务比率）；
2. 确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；
3. 最大限度地使用保留盈余满足投资所需权益资本；
4. 投资所需权益资本满足后，剩余盈余作为股利发放。

计算公式：

$$\text{股利分配额} = \text{净利润} - \text{投资所需权益资本}$$

其中：投资所需权益资本 $= \text{总投资额} \times \text{目标权益比例}$

优点：保持目标资本结构，使加权平均资本成本最低。 缺点：股利支付额随投资机会波动，不稳定。

例：某公司本年净利润 600 万元，下年需增加长期资本 800 万元，目标资本结构权益占 60%。按法律至少提取 10% 公积金。则：

• 投资所需权益资本 $= 800 \times 60% = 480$（万元）
• 股利分配 $= 600 - 480 = 120$（万元）

注意：法律规定的 10% 公积金（60 万元）包含在 480 万元的留存中，未构成额外限制。

2. 固定股利或稳定增长股利政策

将每年股利固定在特定水平或按固定增长率稳定增长。

理论依据：一鸟在手理论和信号理论。

优点：传递稳定信号，增强投资者信心；有利于股东安排收支。 缺点：股利与盈余脱节，盈余低时仍支付固定股利可能导致资金短缺；不能像剩余股利政策那样保持较低资本成本。

适用：成熟的、盈利充分且获利能力稳定的公司。

3. 固定股利支付率政策

确定一个股利占净利润的比率，长期按此比率支付股利。

优点：股利与盈余紧密配合，体现"多盈多分、少盈少分"。 缺点：各年股利波动大，易造成公司不稳定的感觉。

4. 低正常股利加额外股利政策

一般情况下支付固定的、较低的正常股利；盈余多的年份再发放额外股利。

优点：灵活性强；保证股东获得稳定较低收入。 缺点：额外股利不能经常化，否则失去"额外"意义。

四种股利政策系统比较：

选择建议：

• 成长型企业（投资机会多）：剩余股利政策，优先满足投资；
• 成熟企业（盈利稳定）：固定或稳定增长股利政策，传递稳定信号；
• 周期性企业（盈余波动大）：低正常+额外股利政策，灵活应对。

二、股利政策的影响因素

股利政策的制定受多种因素制约，可分为四类：

法律限制详解：

• 资本保全限制：不能用股本（实收资本）发放股利，保护债权人；
• 企业积累限制：必须先提取10%法定公积金，累计达注册资本50%后可不提；
• 净利润限制：只能用累计净利润（弥补亏损后）支付股利；
• 超额累积利润限制：为防止企业通过累积利润帮股东避税，部分国家征收超额累积利润税；
• 无力偿付限制：资不抵债或不能清偿到期债务时不得支付股利。

股东因素详解：

• 稳定收入需求：退休基金、低收入股东偏好高现金股利（“在手”）；
• 避税需求：高收入股东偏好低股利（资本利得税率通常较低）；
• 控制权稀释：高股利支付率迫使企业外部融资（增发新股），稀释现有股东控制权。

三、股利的种类与支付程序

（一）股利种类

1. 现金股利：以现金支付股利，是最常见的形式；
2. 股票股利：以增发股票方式支付股利；
3. 财产股利：以现金以外的资产支付；
4. 负债股利：以负债方式支付（应付票据等）。

（二）股票股利的影响

发放股票股利后，公司所有者权益总额不变，但内部结构发生变化：未分配利润减少，股本和资本公积增加。

股票股利的会计处理（以10送2为例，面值1元，市价10元，送200万股）：

• 未分配利润减少：$200 \times 10 = 2000$（万元）（按市价转出）
• 股本增加：$200 \times 1 = 200$（万元）（按面值计入）
• 资本公积增加：$200 \times (10 - 1) = 1800$（万元）（差额计入资本公积）

关键结论：股票股利按市价从未分配利润转出，按面值计入股本，差额计入资本公积。

（三）股利支付程序

重要日期：

1. 股利宣告日：董事会公告股利发放的日期；
2. 股权登记日：有权领取股利的股东登记截止日；
3. 除息日（除权日）：股票所有权与股利权分离的日期，除息日当天买入股票无权领取本次股利；
4. 股利发放日：实际支付股利的日期。

四、股票分割与股票回购

（一）股票分割

股票分割是指将一股面额较高的股票拆分为数股面额较低股票的行为。

影响：

• 股数增加，每股面值按比例减少；
• 股本总额、资本公积、未分配利润均不变；
• 所有者权益总额不变；
• 每股收益、每股市价按比例下降。

股票分割的目的：

1. 降低股票市价，便于散户交易；
2. 传递公司良好发展前景的信号。

反向分割（合股）：将多股合并为一股，提高股价。

（二）股票回购

股票回购是指公司出资购回自身发行在外的股票。

回购方式：

1. 公开市场回购：在二级市场按市价买入，灵活但可能推高股价；
2. 现金要约回购：向所有股东发出固定价格、固定数量的回购要约，公平透明；
3. 协议回购：与大股东协议回购，针对性强但可能损害小股东利益。

股票回购的财务影响：

股票回购后每股收益的计算：

$$\text{回购后EPS} = \frac{\text{净利润}}{\text{回购后股数}} = \frac{\text{净利润}}{\text{原股数} - \text{回购股数}}$$

回购股数 $= \text{回购金额} / \text{回购价格}$

回购后每股市价的估算：

$$\text{回购后市价} = \text{回购前市价} \times \frac{\text{回购后EPS}}{\text{回购前EPS}}$$

（假设市盈率不变）

股票回购与现金股利的比较：

相同点：都减少公司现金和所有者权益。 不同点：股票回购减少股数，提高每股收益；现金股利不减少股数。股票回购对股东更有利（税收、EPS提升）。

股票回购的动机：

1. 现金股利的替代：向股东返还现金，同时避免股利刚性；
2. 改善资本结构：减少权益、提高负债比例，增加财务杠杆；
3. 满足认股权、可转债的行使：回购股票用于期权、可转债转股，避免增发稀释；
4. 防止被收购：减少流通股，提高股价，增加收购成本；
5. 传递股价被低估的信号：管理层认为股价低于内在价值时回购。

5. 典型例题

【例题 1】（计算题·剩余股利政策）

某公司本年净利润 800 万元，下年需增加长期资本 1000 万元，目标资本结构为权益占 70%、债务占 30%。按法律规定至少提取 10% 法定公积金。

要求：计算股利分配额。

答案：

• 投资所需权益资本 $= 1000 \times 70% = 700$（万元）
• 法定公积金 $= 800 \times 10% = 80$（万元）（包含在留存700万元内）
• 股利分配额 $= 800 - 700 = 100$（万元）

解析：剩余股利政策先满足投资所需权益资本（700 万元），剩余 100 万元作为股利。法定公积金 80 万元是留存 700 万元的一部分，未构成额外限制。

【例题 2】（计算题·股票回购）

某公司流通在外普通股 1000 万股，每股市价 20 元，公司拟以 2000 万元回购股票。回购后公司净利润 2000 万元不变。

要求：计算回购后每股收益和每股市价。

答案：

• 回购股数 $= 2000 / 20 = 100$（万股）
• 回购后流通股数 $= 1000 - 100 = 900$（万股）
• 回购前每股收益 $= 2000 / 1000 = 2$（元）
• 回购后每股收益 $= 2000 / 900 = 2.22$（元）
• 回购后市价 $= 20 \times (2.22 / 2) = 22.22$（元）

解析：股票回购减少流通股数，提高每股收益，进而推高每股市价。

【例题 3】（概念题）

下列关于股票股利和股票分割的说法中，正确的是？

A. 股票股利使每股面值减少 B. 股票分割使股本总额增加 C. 两者都使所有者权益总额不变 D. 股票分割改变所有者权益内部结构

答案：C

解析：股票股利每股面值不变（A错）；股票分割股本总额不变（B错）；股票分割不改变所有者权益内部结构（D错）；两者都使所有者权益总额不变（C正确）。

【例题 4】（剩余股利政策综合）

某公司本年净利润 1200 万元，年初未分配利润 500 万元，法定公积金已提足。下年需增加长期资本 1500 万元，目标资本结构为权益占 60%、债务占 40%。按法律规定至少提取 10% 法定公积金。

要求：计算本年股利分配额和年末未分配利润。

答案：

(1) 投资所需权益资本 $= 1500 \times 60% = 900$（万元）

(2) 法定公积金 $= 1200 \times 10% = 120$（万元）（包含在留存900万元内，因900>120）

(3) 股利分配额 $= 1200 - 900 = 300$（万元）

(4) 年末未分配利润 $= 500 + 1200 - 300 - 120 = 1280$（万元）

解析：剩余股利政策下，先满足投资所需权益900万元（含公积金120万元），剩余300万元分配。年末未分配利润 = 年初未分配 + 本年净利润 - 股利 - 公积金。

【例题 5】（股票股利会计处理）

某公司所有者权益结构：股本（面值1元，1000万股）1000万元，资本公积4000万元，未分配利润5000万元，合计10000万元。公司宣布10送3股票股利，当日每股市价8元。

要求：计算发放股票股利后的所有者权益结构。

答案：

送股数 $= 1000 \times 3 / 10 = 300$（万股）

• 未分配利润减少 $= 300 \times 8 = 2400$（万元）（按市价转出）
• 股本增加 $= 300 \times 1 = 300$（万元）（按面值计入）
• 资本公积增加 $= 300 \times (8 - 1) = 2100$（万元）（差额计入）

发放后所有者权益结构：

• 股本 $= 1000 + 300 = 1300$（万元）
• 资本公积 $= 4000 + 2100 = 6100$（万元）
• 未分配利润 $= 5000 - 2400 = 2600$（万元）
• 合计 $= 1300 + 6100 + 2600 = 10000$（万元）（不变）

解析：股票股利按市价从未分配利润转出，面值计入股本，差额计入资本公积，权益总额不变。

【例题 6】（股票回购综合计算）

某公司流通在外普通股 2000 万股，每股市价 12 元，净利润 4000 万元。公司拟以 2400 万元回购股票。

要求：(1) 计算回购前后每股收益；(2) 计算回购后每股市价（市盈率不变）；(3) 计算回购后每股净资产（回购前每股净资产6元）。

答案：

(1) 每股收益：

• 回购前 EPS $= 4000 / 2000 = 2$（元）
• 回购股数 $= 2400 / 12 = 200$（万股）
• 回购后股数 $= 2000 - 200 = 1800$（万股）
• 回购后 EPS $= 4000 / 1800 = 2.22$（元）

(2) 回购后每股市价（市盈率不变）：

• 回购前市盈率 $= 12 / 2 = 6$
• 回购后市价 $= 6 \times 2.22 = 13.33$（元）

(3) 每股净资产：

• 回购前净资产 $= 2000 \times 6 = 12000$（万元）
• 回购后净资产 $= 12000 - 2400 = 9600$（万元）
• 回购后每股净资产 $= 9600 / 1800 = 5.33$（元）

解析：股票回购减少股数，EPS和市价上升；净资产减少，但每股净资产变化取决于回购价格与原每股净资产的关系。本题回购价12元 > 原每股净资产6元，故每股净资产下降（5.33 < 6）。

【例题 7】（股利理论辨析）

下列关于股利理论的说法中，正确的有（　）。

A. 股利无关论认为股利政策不影响企业价值 B. 一鸟在手理论认为高股利支付率增加企业价值 C. 税差理论认为当股利税率低于资本利得税率时，高股利支付率增加企业价值 D. 信号理论认为减少股利是利好信号

答案：ABC

解析：

• A正确：MM理论（股利无关论）核心观点；
• B正确：一鸟在手理论认为股东偏好确定股利，高支付率增价值；
• C正确：税差理论下，若股利税率低于资本利得税率，高股利更优；
• D错误：信号理论中减少股利是利空信号（传递盈利恶化）。

【例题 8】（股票分割计算）

某公司流通在外普通股 1000 万股，每股面值 2 元，每股市价 20 元。公司宣布1股拆分为2股的股票分割。

要求：计算分割后的每股面值、股本总额、每股市价、每股收益（分割前EPS=2元）。

答案：

• 分割后股数 $= 1000 \times 2 = 2000$（万股）
• 分割后每股面值 $= 2 / 2 = 1$（元）
• 股本总额 $= 2000 \times 1 = 2000$（万元）（与分割前 $1000 \times 2 = 2000$ 相同，不变）
• 分割后每股市价 $= 20 / 2 = 10$（元）
• 分割后每股收益 $= 2 / 2 = 1$（元）

解析：股票分割按比例调整面值、市价、EPS，股本总额和所有者权益结构均不变。

6. 记忆口诀

四种股利政策特点：

剩余：先投资后分利，资本成本最低； 固定/稳定增长：信号好但脱节盈余； 固定支付率：随盈余波动，不稳定； 低正常+额外：灵活又保底。

剩余股利政策计算步骤：

一设目标资本结构； 二算投资所需权益； 三留存满足投资； 四剩余分配股利； 公积金包含在留存内，不额外扣。

股票股利 vs 股票分割：

股利改结构（未分配转股本+资本公积），面值不变； 分割只改面值，结构全不变； 两者总额都不变，EPS和市价都下降； 区别：股利股本增，分割股本不变。

股票股利会计处理：

按市价转出未分配； 按面值计入股本； 差额计入资本公积； 权益总额一厘不变。

股票回购"四减一增"：

减股数、减现金、减权益、减市价（除权效应）； 增每股收益。

股票回购 vs 现金股利：

同：都减现金、减权益； 异：回购减股数、升EPS、升市价； 股利不增股数、降市价（除息）。

股利理论五观点：

MM无关论：分配方式不影响价值； 一鸟在手：高股利增价值（偏好确定）； 信号理论：增股利利好，减股利利空； 税差理论：股利税高则低股利优； 代理理论：股利约束管理层，降代理成本。

股利支付四日期：

宣告日：董事会公告； 登记日：截止登记； 除息日：除权分离（买入无股利）； 发放日：实际支付。

7. 同步练习

1.（单选题） 下列股利政策中，能够保持目标资本结构、使加权平均资本成本最低的是（　）。

A. 剩余股利政策 B. 固定股利政策 C. 固定股利支付率政策 D. 低正常股利加额外股利政策

2.（单选题） 某公司本年净利润 500 万元，下年投资需求 800 万元，目标资本结构权益占 60%。采用剩余股利政策，则股利分配额为（　）万元。

A. 20 B. 80 C. 200 D. 300

3.（单选题） 发放股票股利后，下列项目中发生变化的是（　）。

A. 每股面值 B. 股本总额 C. 所有者权益总额 D. 股东持股比例

4.（计算题） 某公司流通在外普通股 2000 万股，每股市价 15 元，公司拟以 3000 万元回购股票，回购后净利润 4000 万元不变。计算回购后每股收益和每股市价。

5.（多选题） 下列关于股票回购的说法中，正确的有（　）。

A. 股票回购会减少流通在外股数 B. 股票回购会提高每股收益 C. 股票回购会减少所有者权益 D. 股票回购与现金股利对所有者权益的影响相同

6.（单选题） 下列关于股利理论的说法中，错误的是（　）。

A. 股利无关论认为股利政策不影响企业价值 B. 一鸟在手理论认为高股利支付率增加企业价值 C. 信号理论认为减少股利是利好信号 D. 税差理论认为股利税率高于资本利得税率时，低股利支付率增加企业价值

7.（计算题） 某公司本年净利润 1000 万元，年初未分配利润 300 万元，法定公积金已提足。下年需增加长期资本 1200 万元，目标资本结构为权益占 50%。按法律规定至少提取 10% 法定公积金。采用剩余股利政策，计算股利分配额。

8.（单选题） 某公司流通在外普通股 1000 万股，每股面值 2 元。公司宣布1股拆分为4股的股票分割。分割后每股面值为（　）元。

A. 0.5 B. 1 C. 2 D. 4

9.（计算题） 某公司所有者权益：股本（面值1元，1000万股）1000万元，资本公积2000万元，未分配利润4000万元。公司宣布10送2股票股利，当日每股市价6元。计算发放后股本、资本公积、未分配利润。

10.（多选题） 下列关于股票股利和股票分割的说法中，正确的有（　）。

A. 股票股利使股本总额增加 B. 股票分割使每股面值减少 C. 两者都使所有者权益总额不变 D. 股票分割改变所有者权益内部结构

11.（单选题） (2023年) 甲公司采用剩余股利政策，年初未分配利润400万元，用当年利润发股利。当年实现净利润580万元，法定盈余公积按10%提取。预计新增投资资本900万元，目标资本结构（净负债/权益）为2/3。则甲公司应发放的现金股利为（　）万元。

A. 36 B. 40 C. 382 D. 0

12.（单选题） (2021年) 甲公司2020年度利润分配方案：向全体股东每10股送2股转增4股并派发现金股利2元。2021年5月12日是股利宣告日，当日收盘价108元；5月18日是股权登记日，当日收盘价107元。甲公司股票的除权参考价为（　）元。

A. 66.75 B. 67.38 C. 76.29 D. 77

13.（单选题） (2020年) 下列各项股利理论中，认为股利政策不影响公司市场价值的是（　）。

A. 客户效应理论 B. 信号理论 C. “一鸟在手"理论 D. 无税MM理论

14.（单选题） (2020年) 根据"一鸟在手"股利理论，公司的股利政策应采用（　）。

A. 低股利支付率 B. 高股利支付率 C. 用股票股利代替现金股利 D. 不分配股利

15.（单选题） (2017年) 实施股票分割和股票股利产生的效果相似，它们都会（　）。

A. 降低股票每股面值 B. 降低股票每股价格 C. 减少股东权益总额 D. 改变股东权益结构

16.（多选题） (2022年) 根据税差理论，下列情形会导致股东偏好高现金股利政策的有（　）。

A. 不考虑股票交易成本，资本利得税小于股利收益税 B. 考虑股票交易成本，资本利得税与交易成本之和大于股利收益税 C. 考虑货币时间价值，资本利得税小于股利收益税 D. 不考虑货币时间价值，资本利得税大于股利收益税

17.（多选题） (2020年) 甲持有乙公司股票，乙公司2020年利润分配方案是每10股送10股股票股利。假设分红后股价等于除权参考价，下列关于利润分配结果的说法中，正确的有（　）。

A. 乙公司股价不变 B. 甲财富不变 C. 甲持有乙的股数不变 D. 甲持有乙的股份比例不变

18.（多选题） (2018年) 在其他条件相同的情况下，下列关于公司股利政策的说法中，正确的有（　）。

A. 成长中的公司倾向于采取高股利支付率政策 B. 股东边际税率较高的公司倾向于采取高股利支付率政策 C. 盈余稳定的公司倾向于采取高股利支付率政策 D. 举债能力强的公司倾向于采取高股利支付率政策

19.（多选题） (2018年) 甲公司拟按1股换2股的比例进行股票分割，分割前后其下列项目中保持不变的有（　）。

A. 每股收益 B. 股权结构 C. 净资产 D. 资本结构

练习答案：1.A　2.A（$500 - 800 \times 60% = 500 - 480 = 20$）　3.B　4. 回购股数200万股，回购后股数1800万股；EPS = 4000/1800 = 2.22元；市价 = 15 × (2.22/2) = 16.67元　5.ABCD　6.C（减少股利是利空信号）　7. 投资所需权益$=1200\times50%=600$万元；公积金$=1000\times10%=100$万元（含在600内）；股利$=1000-600=400$万元　8.A（$2/4=0.5$元）　9. 送股$=1000\times2/10=200$万股；未分配减少$=200\times6=1200$万元；股本增加$=200\times1=200$万元；资本公积增加$=200\times(6-1)=1000$万元；发放后：股本$=1200$万元，资本公积$=3000$万元，未分配利润$=2800$万元　10.ABC（股票分割不改变所有者权益内部结构，D错）　11.B（目标资本结构净负债/权益$=2/3$，权益占$3/5$；现金股利$=580-900\times3/5=580-540=40$万元）　12.A（除权参考价$=(107-2/10)/(1+2/10+4/10)=66.75$元）　13.D（股利无关论即MM理论，认为股利分配不影响公司市场价值，无税MM理论是其中一种；客户效应理论、信号理论、“一鸟在手"理论均为股利相关论）　14.B（“一鸟在手"理论认为股东更偏好现金股利而非资本利得，公司应采用高股利支付率政策）　15.B（股票股利和股票分割都使股数增加、每股市价降低；股票股利不降低每股面值，两者都不减少股东权益总额，股票分割不改变股东权益结构）　16.BD（税差理论下，考虑交易成本时若资本利得税与交易成本之和大于股利收益税，则股东偏好现金股利；不考虑货币时间价值时若资本利得税大于股利收益税，也偏好现金股利；A、C情形下资本利得更有利，股东偏好低股利）　17.BD（每10股送10股后股数翻倍、除权参考价减半，股价下降而甲的财富不变、持股比例不变）　18.CD（成长中的公司需留存资金，倾向低股利，A错；边际税率高的股东偏好资本利得，倾向低股利，B错；盈余稳定的公司对维持高股利更有信心，举债能力强的公司能及时筹措现金，均倾向于高股利政策）　19.BCD（1股换2股分割后股数翻倍，每股收益减半，A错；股权结构、净资产、资本结构均保持不变）